Hyperliquid 清算事件：高杠杆交易背后的信任危机与技术反思

关键要点

• 2025 年 3 月 13 日，Hyperliquid 平台上一名巨鲸通过高杠杆交易清算了 ETH 多头头寸，导致 HLP Vault 损失约 400 万美元。
• 研究表明，这是一次合法操作，巨鲸通过提取未实现利润触发清算，规避了市场订单的滑点。
• 事件引发了关于 DEX 与 CEX 在高杠杆交易中能力差异的广泛讨论。
• Hyperliquid 已降低杠杆上限（BTC 至 40 倍，ETH 至 25 倍），并计划改进保证金系统以防止类似操纵。

Hyperliquid 清算事件

事件始末与背景

2025 年 3 月 13 日，Hyperliquid 平台发生了一起引发 DeFi 社区热议的巨鲸清算事件。作为一家去中心化永续合约交易平台，Hyperliquid 以其高效的链上订单簿和高杠杆交易（最高可达 50 倍）闻名。然而，其社区驱动的流动性池 HLP Vault 在面对极端市场行为时暴露出了脆弱性。

根据 Coindesk 报道和 NFT Evening 报告，事件起因可追溯至 3 月 12 日。一名巨鲸（链上地址常被提及为“0xf3f4”）存入约 1523 万 USDC，开设了 16 万 ETH 的多头头寸，总价值约 3.07 亿美元，杠杆在 13.5 倍至 19.2 倍之间。该头寸最初显示 800 万美元的未实现利润，巨鲸随后提取 1709 万 USDC（包括本金和利润），大幅降低了保证金水平。

由于 ETH 价格回落（可能跌至 1915 美元左右），头寸触发清算，Hyperliquid 的自动清算系统接管，HLP Vault 被迫以高价接盘并逐步平仓。由于市场流动性不足，HLP 在平仓过程中损失约 400 万美元，占 Hyperliquid 总锁仓价值（TVL）的 1%，约占历史累计利润（6000 万美元）的 6.6%。

巨鲸策略与影响

巨鲸的操作被称为“清算套利”，即通过提取浮盈降低保证金，诱导清算并将风险转嫁给 HLP Vault。这一策略规避了市场订单的巨大滑点，允许巨鲸以较低成本退出 3 亿美元的头寸。最终，巨鲸获利约 186 万美元，而 HLP Vault 承担了 400 万美元的损失。

事件引发了 1.66 亿美元的资金净流出，HYPE 代币价格从 14 美元跌至 12.84 美元，反映了市场对平台信任的动摇。此外，ETH 价格也受清算抛压影响，下跌至 1915 美元附近，终止了此前的小幅反弹。

值得注意的是，同一巨鲸在事件后继续活跃，在 3 月 13 日开设了新的 25 倍杠杆 ETH 多头和 40 倍杠杆 BTC 空头，显示其并未完全退出市场。这种行为可能会进一步考验平台的风险管理能力。

DEX 与 CEX 的杠杆管理对比

事件引发了关于 DEX 与 CEX 在高杠杆交易中能力差异的讨论。一些人质疑 DEX 高杠杆的可持续性，认为这是“交易风波与信任危机”。另一些人则认为这是规则内的“流动性博弈”，无需过度解读。

CEX 通过集中式风险管理（如动态风险限制机制）可以根据头寸规模调整杠杆上限。例如，如此规模的头寸在 CEX 中可能被限制在 1.5 倍杠杆。然而，DEX 如 Hyperliquid 因去中心化特性缺乏类似控制，用户可通过多个无 KYC 账户分散风险，从而规避限制。

理论上，CEX 的优势在于市场监控工具和开放兴趣（OI）限制，能够检测和防止市场操纵行为。而 DEX 面临的挑战在于保持去中心化原则的同时防止滥用。例如，Hyperliquid 无法像 CEX 那样冻结账户或追踪用户身份，这增加了操纵风险。

Hyperliquid 的应对措施

Hyperliquid 官方事后回应，否认事件为漏洞或黑客攻击，强调这是高杠杆交易的结果。根据我们收集的信息，平台已采取以下措施：

• 降低杠杆上限：将 BTC 最大杠杆降至 40 倍，ETH 降至 25 倍，以减少大仓位清算的风险。
• 改进保证金系统：计划引入新的保证金设计，确保清算头寸对交易者而言是亏损的（相对于入场价或最后一次保证金转移）。例如，在 20 倍杠杆下，清算头寸至少需亏损 18.3%，使操纵变得不经济。

此外，Hyperliquid 强调，随着市场做市商的加入，平台流动性将提升，价格操纵成本将显著增加。根据 Hyperliquid 的 Medium 文章，这一策略将吸引更多专业参与者，增强系统稳健性。

事件数据一览

以下是事件关键数据的总结：

社区与 Block unicorn 的看法

社区对事件的看法分化。一些人认为需要一种集中的力量来检测和限制恶意行为，但这违反了去中心化金融（DeFi）的目的。另一些人则主张从 CEX 复制的方法在 DeFi 中同样奏效，建议随着头寸规模的增加，按地址的保证金要求比例应相应调整。

另一个建议是实施严格的安全机制，例如禁止提取未实现的盈亏（pnl），以防止类似的攻击。然而，这种改变会对资金套利策略产生严重影响。

Hyperliquid 的应对措施体现了其对去中心化原则的坚持，同时通过技术创新减少操纵风险。然而，鉴于 DEX 的开放性，未来可能需要探索更多 CEX 级别的风险管理工具，尽管这可能引发社区对隐私和去中心化的争议。这一事件为 DeFi 生态提供了宝贵的教训，强调了高杠杆交易的潜在风险和平台治理的重要性。