2025-03-31 22:03:47

深度解析Saylor的比特币财务策略：股价暴涨三倍的背后逻辑

摘要

原文标题：update on strategy and saylor 原文作者：JAY 原文编译：深潮 TechFlow 自2024年10月以来，Strategy (MSTR) 的股价经历了戏剧性的波动。从188美元一路飙升至540美元，实现

原文标题：update on strategy and saylor

原文作者：JAY

原文编译：深潮 TechFlow

自2024年10月以来，Strategy (MSTR) 的股价经历了戏剧性的波动。从188美元一路飙升至540美元，实现接近三倍的涨幅，但随后回落并稳定在300美元的低位区间。

这一股价走势背后，是公司创始人Michael Saylor推动的一系列重要举措，包括将公司名称改为Strategy、购买超过506,000枚比特币(BTC)、以及发行两种新的优先股STRK和STRF。

然而，关于Strategy的运作方式，市场上存在诸多不准确的解读。为帮助投资者更清晰地评估Saylor的比特币储备策略是否具有可持续性，我们尝试简化其核心逻辑。

深度解析Saylor的比特币财务策略：股价暴涨三倍的背后逻辑

Saylor的比特币储备策略：两大核心要点

Saylor的金融策略可以总结为以下两点：

1、出售股票期权并一次性获得收益

Strategy通过出售MSTR股票的购买或转换期权，将行权价格设定为当前股价的30%至300%区间，并通过结构化交易提前收取全部收益。这主要通过发行可转换债券以及优先股STRK和STRF实现。

2、在合适时机增发股票

利用ATM（At-the-Market，即按市价发行）机制，在市场条件有利时增发MSTR股票，以进一步筹集资金。

需要注意的是，Saylor并未明确计划偿还这些期权或债券的本金。他的核心目标是在支付利息的前提下，维持融资计划的长期运行，直至MSTR的股价升至相关行权价。

这一策略的核心优势在于其高度灵活的融资方式。利用这一策略，Saylor能够根据市场条件选择最佳的筹资工具：

隐含波动率高时，发行可转换债券；
MSTR股票净资产价值(NAV)溢价较高时，通过ATM机制增发股票；

上述条件均不满足时，发行更多优先股（如STRK或STRF）。

外界往往可能对于这一策略的高杠杆风险存在担忧，但数据表明这种担忧并不成立。以下是MSTR的关键财务数据：

市值：850亿美元；
比特币持仓市值：约440亿美元（506,000枚BTC）；
总债务：82亿美元，年利率仅0.421%，每年利息支出约3400万美元；
优先股股息支出：STRK每年5840万美元，STRF每年8500万美元。

通过对这些数据进行比率分析，可以发现Saylor的杠杆使用实际上非常有限，且债务成本极低。

比特币储备策略 vs. 传统银行模式

Strategy的比特币储备策略在某种程度上可以与传统银行的运作模式相提并论。两者的核心运作逻辑如下：

传统银行模式

银行通过部分准备金制度进一步放大杠杆，从而提高收益，但这种模式偶尔也会导致银行破产。

接收客户存款；使用存款资金购买「安全」的政府支持债务（如国库券、抵押支持证券等）；支付给存款者的利息低于债务投资的收益。

比特币储备策略

与传统银行不同，Strategy的比特币储备策略不会使用过多杠杆，因为一旦出现问题，政府不会提供类似对银行业的救助。

筹集资金（类似于银行接收存款）；用筹集的资金购买比特币（而非政府支持债务）；向投资者支付MSTR股票收益及定期利息或股息。

尽管操作方式不同，两种模式的核心目标都是通过资金管理实现盈利。银行依赖净利息差（债务投资收益与存款利息之间的差额），使投资者通过银行传递的部分债务利息获益。而比特币储备公司则依赖比特币的资本增值，使投资者通过比特币价格的波动性获益（可以参考更详细的资料，了解这种交易如何运作，以及为什么这种模式对可转换债券买家有利）。这种增值主要来源于比特币价格上涨或美元相对于比特币贬值。