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近期市场对4月2日关税风险的担忧可能正处于关键转折点。若最终关税措施的负面影响未超出预期，短暂下跌后因担忧而抛售的资金或将重新进入市场，叠加积极的美元流动性前景，可能推动美股和比特币迎来反弹。然而，尽管美元流动性或提供支撑，仍需关注关税实际影响及市场对冲不足、投资者信心低迷等问题。此外，一季度财报季表现也将成为市场走向的关键。
预期中的对等关税：
特朗普政府计划于2025年4月2日实施互惠关税，目标为长期存在贸易逆差的国家，包括澳大利亚、巴西、加拿大、中国、欧盟、印度、日本、墨西哥、韩国、俄罗斯和越南。这些关税可能覆盖所有进口商品，但部分行业或获豁免。
该政策旨在纠正不公平市场准入行为、减少贸易逆差并保护美国制造业就业。值得关注的是，特朗普将关税作为支持减税计划的工具，而非单纯谈判筹码，这增加了市场长期下行的可能性。
行业特定关税与调查：
除广泛征收的互惠关税外，美国还可能根据《1974年贸易法》第301条和《1962年贸易扩张法》第232条，针对特定国家和行业展开调查。例如，已宣布的汽车关税将于4月2日生效，税率高达25%，涵盖整车及零部件，可能对北美供应链造成重大冲击。
其他潜在领域包括铜、木材、农产品、半导体和药品等行业。尤其是汽车关税，已引发通用、福特、宝马、大众、日产、丰田等车企股价大跌。
针对委内瑞拉石油国家的关税：
自2025年4月2日起，美国可能对所有从购买委内瑞拉石油的国家进口的商品征收25%关税。受影响国家可能包括多米尼加共和国、欧盟、印度、马来西亚、俄罗斯、新加坡和越南。这项基于地缘政治因素的二级关税增加了复杂性和负面意外风险。
“超预期”负面冲击的可能性：
利率衍生品市场显示，目前市场普遍认为实际关税措施不会过于严厉，因此显著经济混乱、增长放缓和通胀加剧的风险并未充分计价。美联储已下调经济增长预期，考虑到已宣布和威胁实施的关税范围之广，4月2日出现超预期负面冲击的风险仍然较高。
当前加密货币市场对此定价不足，甚至完全未定价。例如，4月4日期权波动性几乎没有溢价：
美股有一定定价，但仅比正常水平高出约5个百分点：
VIX指数约为18，表明市场担忧情绪上升，但仍低于危机阈值：
1.6万亿美元流动性扩张：
据JPM统计，年初至今美国商业银行存款与货币市场基金（MMFs）总规模增长3200亿美元，年化可达1.6万亿美元。考虑到银行贷款加速和量化紧缩（QT）放缓趋势，这一预测合理且高于名义GDP增长率。
美元流动性的乐观前景：
美联储提前放缓QT步伐以及银行贷款加速迹象，支持了今年以来强劲的货币创造速度。QT从每月600亿美元降至250亿美元，每年可释放约4200亿美元资金，同时贷款增加通过货币乘数效应进一步放大货币供给。
对风险资产的影响：
下图显示，BTC对美元流动性变化更为敏感，而股市更多依赖企业盈利周期，相关性较弱。但无论如何，流动性好转对风险资产都是利好。
美元流动性的反面：
更鹰派的美联储立场（如减少降息或加息）可能加强美元，从而加剧关税对企业盈利的负面影响，并降低风险资产吸引力。关税、通胀、美联储政策和美元流动性之间形成相互牵制的网络。
历史经验：
历史表明，关税公告初期通常会扰乱市场，导致波动性增加和潜在下跌。以下图表展示了类似事件对标普500和BTC的影响：
今日反应：
3月26日宣布的25%汽车关税引发市场负面反应，三大股指期货均下跌，企业股跌幅更大。比特币虽短期下跌，但迅速反弹至8.7万美元左右，表明其韧性较强。然而，CME溢价持续走低，显示华尔街资金仍在离场：
4月即将开启的一季度财报季将成为市场关注焦点。分析师预计标普500指数盈利将同比增长，但自年初以来，盈利预期已被多次下调，反映了对经济增长放缓、通胀压力和关税影响的担忧。
超越预期的意义：
如果企业能够超出下调后的盈利预期，可能为市场注入信心；反之，若大量企业未能达到预期或给出悲观指引，则可能加剧市场担忧。
关注重点：
科技行业（特别是人工智能领域）、可选消费行业以及金融板块的表现将受到重点关注。此外，企业管理层对关税影响、供应链调整及未来需求的评论也至关重要。
综合分析关税风险、美元流动性动态、历史反应、行业前景及市场情绪，最可能的情况是市场在关税公告后短期波动。若关税负面影响小于预期且流动性保持宽松，可能出现反弹；否则，市场或面临显著下行压力。
简单而言，关注5%和10%两条线：
- 若最终税率低于10%（尤其接近5%），或触发风险资产反弹； - 超过10%的加税则可能冲击全球贸易链。 关键变量在于中美、欧美谈判进展、汽车关税豁免、农业政策及他国报复力度。
同时，即将到来的一季度财报季结果将进一步验证企业盈利能力和经济健康状况，为市场方向提供重要指引。
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