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作者：Daii 来源：mirror
今日，比特币价格跌破9万美元大关。关于此次大跌，我在2月19日的《4.3亿资金流出！比特币的危与机》一文中曾发出预警。
上周，高达5.71亿美元的资金继续从比特币ETF中流出（见下图）。市场普遍将此解读为“聪明钱”正在逃离，这一情绪对市场造成了显著影响，成为比特币再次跌破9.2万美元的重要诱因。然而，10x Research的研究主管Markus Thielen在一份报告中揭示了上周资金流出的“真正”原因——并非聪明钱逃离，而是套利交易者的离场。
Thielen指出，自2024年1月美国推出现货比特币ETF以来，尽管净流入约390亿美元，但其中仅有175亿美元（约44%）属于长期持有的资金。其余56%的资金可能与套利策略相关，即投资者通过购买ETF中的现货比特币，同时在期货市场做空比特币，利用现货和期货价格差获利。
Thielen强调，这表明比特币作为长期资产的实际需求可能远低于媒体所描绘的程度。对此观点，我并不完全认同，后文将阐述我的理由。
他认为，ETF的买卖主要受资金费率（基差率）驱动，许多投资者专注于短期套利，而非长期资本增值。随着资金费率和基差利差的下降，套利机会减少，导致对冲基金和交易公司停止向比特币ETF增加资金，并开始解除那些不再提供可观套利机会的头寸。
下图方框中黄线——资金费率——的下降趋势似乎验证了Thielen的判断。
市场普遍认为机构投资者具备信息优势，是“聪明钱”，因此其行为往往会引发跟风效应。然而，持续、大量的资金从比特币ETF流出确实对市场情绪形成了重大冲击。但如果你能控制好杠杆，这些波动对你来说基本没有影响；否则，可能会带来毁灭性打击。
这种情绪也为中心化交易所与做市商合谋收割散户提供了机会，因此比特币价格迅速跌破9万美元并不令人意外，甚至可能进一步下跌。截至本文撰写时，已有5.6亿美元的多头仓位被爆仓，后续可能还会有更多。
我一直强调，高杠杆等于直接给中心化交易所送钱。必须牢记，目前加密货币的定价权掌握在中心化交易所手中，而这些交易所既不透明，也缺乏监管。如果对此仍有怀疑，建议阅读这篇英文分析文章。
此外，务必警惕，不要以为跌至9万美元以下就万事大吉。情绪是可以被放大的，否则就不会有“吓死人”的说法了。比特币再次跌破8万、7万美元并非不可能。
不过，市场上也并非全是坏消息。
情绪终究只是情绪，并不能改变比特币逐渐进入主流的趋势。值得注意的是，越来越多的比特币正加速流出中心化交易所。
当前，中心化交易所的BTC现货储备已降至历史新低，仅剩240万枚。
通过下图细分数据可以发现，流出最多的交易所是Binance，其次是OKX和Bybit。过去7天，Binance流出了7.12亿美元的比特币，按每枚9.5万美元计算，大约有7500枚比特币流出。
我认为，比特币现货的加速流出与比特币ETF资金流出之间存在强关联。ETF资金流出的原因不仅是套利交易无利可图，还有相当一部分资金转而持有比特币现货。这一点要感谢微策略（现更名为Strategy）的示范作用。
毕竟，无论当前比特币ETF的管理费多么低廉，它仍然是成本，而持有现货完全可以消除这一成本。
从上图可以看出，比特币ETF的溢价机会正逐渐减少，而折价机会则越来越多。发端于GBTC的ETF红利已被消耗殆尽，很快将彻底消失。更多的机构投资者，除非迫不得已，更倾向于持有比特币现货而非ETF。
大量比特币从交易所流出是一件积极的事情。
当中心化交易所的现货比特币交易量低于ETF时，比特币的定价权有可能转移到如今受到严格监管的股票市场。届时，插针、画U、画N等收割散户的现象将有所减少，杠杆操作的安全性也会提高。但在当前环境下，杠杆倍数最好不要超过两倍。
记住，在加密货币这片暗黑森林中，控制自己的欲望是生存的重要法则。只有不被清算，才有机会见证比特币达到4230万美元的那一天。
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