“VC 币”之争：从 BERA 代币看加密项目代币分配困境

原文标题：《The Funding: Why 'VC coins' like BERA are facing backlash》

Berachain近期推出的BERA代币再次引发了关于“VC币”（即早期风投持有大量代币分配的项目代币）的热议。批评者质疑BERA代币分配中投资者和内部人士所持比例过高，以及这种分配模式对其长期价格走势的影响。类似的担忧也出现在其他风投支持的项目中，例如Aptos、Sei Network和Starknet。业界正在重新审视这些代币分配机制是否真正利于长期发展，抑或仅仅是为早期投资者带来巨额收益。

全面稀释估值（FDV）并非项目估值的最佳指标

针对此类项目持续争议的原因，多位业内人士表达了自己的看法。Dragonfly Capital普通合伙人Rob Hadick认为，项目受到的批评程度与空投参与者和早期用户是否获利直接相关。他指出，BERA代币的表现未能达到许多交易者的预期，从而导致负面情绪蔓延。“如果代币表现更好，Twitter上的舆论可能截然不同。”

目前，随着多款风投支持的代币表现低迷，市场对其分配方式的担忧日益加剧。许多交易者认为，这些代币的低流通量和高FDV是主要问题。加密对冲基金Split Capital创始人兼首席投资官Zaheer Ebtikar表示，过多的风投资金推高了估值，导致高FDV，因为基金需要部署有限合伙人的资金。但他预计，随着风投融资放缓，融资规模将缩小，早期项目融资减少，估值方法也将重新评估。

对于FDV的争议，Hadick持有不同观点。他认为FDV并非评估加密项目估值的最佳指标，因为未来的代币发行并非板上钉钉，任何新增供应都可能稀释市场总值。他还指出，许多流动性提供者和基金会在代币解锁后获得激励，但当激励结束时，他们可能不再持有代币，从而加剧潜在的抛压。

Hack VC（Berachain投资方）联合创始人兼管理合伙人Ed Roman补充道，FDV实际上由市场决定，而非项目方决定，这意味着团队无法控制FDV的高低——但他们确实可以控制代币发行时的供应量。他指出，Berachain的21%流通量明显高于其他区块链项目，例如Starkware（7.28%）和Sui（5%）。

即便如此，Roman也承认，Web3项目在处理长期激励方面仍有改进空间。他表示，许多Web2公司会在员工股票期权到期后提供新的股票奖励，以保持员工积极性。同样，他认为加密项目可以引入基于代币的激励机制，以“更有可能创造持久价值”。

Hyperliquid：差异化产品和忠实社区的成功案例

与之形成对比的是，非VC币项目Hyperliquid的HYPE代币自11月发布以来涨幅达140%，广受好评。但Hadick认为这种模式难以复制。Hyperliquid的成功源于其“极具差异化的产品和忠实的社区”，同时还投入了数百万美元的自有资金——这些都不是大多数项目轻易能够复制的。

Hyperliquid将其总供应量的31%分配给了用户，通过空投增加了流通量。Tribe Capital普通合伙人兼董事总经理Boris Revsin指出，这种高流通供应量并非所有项目都能实现，因为它们需要保留国库资金用于持续的生态系统发展。他提到，即使是以太坊这样通常被认为最公平的Layer 1项目，也将其10%的供应分配给了团队和基金会，另外40%用于生态系统发展和早期矿工。

Hadick建议，项目应专注于协议的长期健康发展，与核心社区保持一致，避免过度关注短期投机行为。他强调，这类行为无法为协议带来实际价值，只会导致代币的短期波动，而非长期增长。

产品市场匹配并非成功的唯一因素

虽然一些风投支持的代币在初期炒作后逐渐冷却，但也有一些能够保持长期价值。投资者认为，这种差异往往取决于基本面、实际应用和市场需求。

Roman强调，区块链项目在早期阶段的真正吸引力应体现在其早期生态系统中。至于估值，市场最终决定其高度，因为投资者会考虑未来的预期。“市场短期是投票机，长期是称重机。如果团队足够强大，他们很可能会建立一个具有显著吸引力和充满活力的生态系统的协议。”

Berachain的匿名联合创始人Smokey the Bera透露，Berachain的早期生态系统已经显著增长，基于其区块链构建的项目至今共筹集了超过1亿美元的风投资金，用于打造一系列“从0到1的应用程序，这些应用在金融和文化方面都是新颖且优秀的”。他说，这些应用涵盖了“所有种类的行业，包括大型Web2公司，如体育特许经营、媒体集团，甚至支付层（例如，PayPal通过BYUSD在Berachain上部署的PYUSD）”。

然而，Ebtikar认为，市场对代币的需求往往超越其基本面。他表示，某些Layer 1代币尽管缺乏吸引力，却能达到数十亿美元的估值，而另一些具有强大采用率的项目却难以获得支持。他认为，最终决定代币表现的关键在于“谁愿意为代币A或代币B出价”。尽管产品市场匹配度很重要，但并非成功的唯一因素。

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