币安减持与MGX投资的深度解析：估值逻辑、动机探讨及市场影响

作者：Biupa-TZC，Twitter丨@biupa

随着市场逐渐冷却，币安近日宣布MGX对其进行了少数股权投资。结合一月份币安大规模抛售加密资产的事实，本文将从估值逻辑、减持动机及市场影响三个维度进行深入分析，试图为这一系列事件提供清晰且有逻辑的解读。

一、少数股权投资的估值逻辑

在外资投行工作期间，我曾参与过一宗少数股权投资交易（Minority Stake Investment Deal）。当时买方是一家欧洲养老金资管机构，卖方为中国企业，我们银行担任买方顾问（Buy-side Advisory）。

在这类交易中，买方需对目标公司进行估值，通常会构建复杂的估值模型。我们当时使用了一个包含数十个工作表（Tab）的Excel模型来测算估值，以确保交易对价合理。

由于买方希望低价买入，而卖方希望高价出售，双方通常需要经过多轮谈判才能达成一致的交易价格。

从投资逻辑来看，MGX投资币安少数股权的过程大概率类似。在交易中，MGX需要对币安进行估值建模，并就估值和投资条件与币安展开谈判。

交易对价/估值是整个交易的核心问题。买方若能压低价格，则可提高投资回报（IRR/MOIC）；卖方若能抬高价格，则可增加收益。两者利益冲突，这也是我认为1月份币安抛售的主要原因。

二、MGX的背景及其投资方法

MGX是由阿布扎比主权财富基金穆巴达拉（Mubadala）与科技集团G42联合成立的投资平台，具有半主权基金属性。穆巴达拉以高薪著称，团队成员多来自欧洲、香港、美国的外资投行或私募基金（Mega Fund），因此其专业度极高。

按照私募股权投资（PE）的常规流程，MGX在投资币安前也会进行详细的估值。

最终交易对价并未向公众披露，只有交易相关的投行、律师、审计等专业机构能够看到具体数据。常用的估值方法可能包括P/E、EV/EBITDA、EV/AUM等。可以参考美国卖方分析师如何对Coinbase进行估值，逻辑较为相似。

三、币安的资产构成与减持规模

在传统企业的估值中，资产主要指固定资产，并由专业机构（如JLL、Cushman & Wakefield）进行评估。作为全球最大的加密交易平台，币安的资产端不仅包括固定资产，还包括大量加密货币持仓。

根据币安公开的储备证明（Proof of Reserves），其自有资产可以通过“币安钱包余额”减去“客户净余额”计算。截至2025年：

• 1月1日：币安持有约5万 BTC、30亿 USDT、22万 ETH、600万 BNB、45万 SOL、7000万 FDUSD、1亿 XRP、7亿 USDC 等。

• 2月1日：币安持有约2700 BTC、2.7亿 USDT、150 ETH、500万 BNB、4000 SOL、3000万 FDUSD、9000万 XRP、13亿 USDC 等。

从数据来看，币安在1月份大幅减持了以下资产：

• 5万 BTC（约50亿美元）

• 22万 ETH（约7亿美元）

• 100万 BNB（约6亿美元）

• 45万 SOL（约1亿美元）

• USDT减少27亿，USDC增加13亿，合计稳定币净减持14亿美元

总计减持约80亿美元的加密资产。

四、币安大规模减持的可能原因

币安在1月份共减持了约80亿美元的加密资产，占其持有资产的大部分。我认为主要有以下三点原因：

1、便于估值确认，减少价格波动影响

加密货币价格波动较大，单日波幅可达5%-10%，同时流动性折价问题明显。在交易前清理加密资产有助于减少估值的不确定性，使交易双方更容易达成共识。

2、匹配MGX的投资偏好

作为半主权基金，MGX的投资可能不仅追求财务回报，而是与阿布扎比政府的招商引资/国家战略相关。因此，MGX更关注币安的核心交易业务，而对买入其持有的加密资产兴趣不高。币安可能在交易前主动剥离加密资产，以匹配MGX的投资偏好。

3、老股东分红

币安可能通过减持加密资产，将部分变现资金用于老股东分红，使老股东能够在交易前获得现金。而MGX则可以以更低的价格入股币安核心业务，实现了双赢。

五、市场影响分析

币安的减持行为对1月的加密市场产生了一定影响：

• BTC：1月ETF总净流入52.5亿美元，币安减持的BTC价值50亿美元，两者基本抵消。

• ETH：1月ETF总净流出6.6亿美元，币安减持7亿美元，基本等于ETF流出量翻倍。

如果币安未进行此轮减持，BTC和ETH的1月收盘价可能会高于102,500美元和3,300美元。BTC在1月也有可能创出高于109,000美元的历史新高（ATH）。

然而，由于12月中下旬大部分山寨币（包括ETH）已出现下跌，即便没有币安的抛压，市场在1月能否整体迈入新高仍是未知数。

我的估计是，如果没有币安的抛压，ETH在1月倾向于整体收绿（位于3300美元以上），但收盘价可能低于12月开盘价3700美元。山寨币可能较12月31日小幅上涨，但仍低于12月7日的高点。

2月的下跌主要源于特朗普政权带来的关税/衰退不确定性，这一点与币安的抛压关系不大。

六、未来展望

MGX投资后，整体对于币市我认为是中性或利好的：

• MGX使用稳定币投资币安，意味着币安的资产端新增了稳定币，这些稳定币或许会用于做市借贷/重新买入加密货币，从而提升币圈的流动性。

• 如果MGX要求币安不再持有加密货币，仅作为纯粹的交易所运营，由于币安现有资产中已几乎没有加密货币，这对未来的市场不会再产生负面影响。

• 如果币安仅仅是为了估值方便+股东分红需求进行了抛售，后市仍有迈入加密货币的打算。随着3月份市场逐步下跌/见底，币安可能作为潜在抄底力量重新买回，这为后市筑底反弹形成了潜在利好。

作为一个私营企业，币安确实没有义务提前告知市场其一月份的卖币操作。散户在这个市场受到的信息不对称也不仅仅这一例了。