币安减持与MGX投资的深度解析：估值逻辑、动机探究及市场影响

作者：Biupa-TZC 来源：X，@biupa

随着加密市场逐渐降温，币安近期宣布阿布扎比投资平台MGX对其进行了少数股权投资。结合今年一月份币安大规模抛售加密资产的事实，本文将深入分析MGX的投资逻辑、币安减持的潜在动机以及对市场的短期和长期影响。

一、少数股权投资的估值逻辑

在外资投行工作期间，我曾参与过一项少数股权投资交易（Minority Stake Investment Deal）。当时，买方为一家欧洲养老金资管机构，卖方为中国企业，而我们银行担任买方顾问（Buyside Advisory）。在这类交易中，买方需要构建复杂的估值模型以确定目标公司的合理估值。

我们使用了一个包含数十个工作表的Excel模型进行估值测算，确保交易对价公平合理。由于买方希望低价买入，而卖方则追求高价出售，双方通常会经历多轮谈判以达成一致价格。 类似地，MGX对币安的少数股权投资流程可能也遵循这一逻辑。MGX需要对币安进行估值建模，并就估值和投资条件与币安展开谈判。

交易对价/估值是整个交易的核心问题。买方若能压低价格，则可提高投资回报率（IRR/MOIC）；而卖方若能抬高价格，则可增加自身收益。这种利益冲突或许是币安在一月份大规模抛售加密资产的原因之一。

二、MGX背景及其投资方法论

MGX是由阿布扎比主权财富基金穆巴达拉（Mubadala）与科技集团G42联合成立的投资平台，具有半主权基金属性。穆巴达拉以其高薪吸引全球顶尖人才，团队成员多来自欧洲、香港和美国的外资投行或私募基金（Mega Fund），因此其专业度极高。

按照私募股权投资（PE）的常规流程，MGX在投资币安前也会进行详细的估值分析。常用的估值方法包括P/E、EV/EBITDA、EV/AUM等，这与美国卖方分析师对Coinbase的估值逻辑类似。

然而，最终交易对价并未向公众披露，只有交易相关的投行、律师、审计等专业机构才能获取具体数据。

三、币安的资产构成与减持规模

在传统企业的估值中，资产主要指固定资产，通常由专业机构评估。作为全球最大的加密交易平台，币安的资产不仅包括固定资产，还包括大量加密货币持仓。

根据币安公开的储备证明（Proof of Reserves），其自有资产可通过“币安钱包余额”减去“客户净余额”计算。以下是币安在2025年1月和2月的资产变化：

2025年1月1日：币安持有约 5万 BTC、30亿 USDT、22万 ETH、600万 BNB、45万 SOL、7000万 FDUSD、1亿 XRP、7亿 USDC 等。

2025年2月1日：币安持有约 2700 BTC、2.7亿 USDT、150 ETH、500万 BNB、4000 SOL、3000万 FDUSD、9000万 XRP、13亿 USDC 等。

从数据来看，币安在1月份大幅减持了以下资产： 5万 BTC（约50亿美元） 22万 ETH（约7亿美元） 100万 BNB（约6亿美元） 45万 SOL（约1亿美元）

此外，USDT减少 27亿，USDC增加 13亿，合计稳定币净减持 14亿美元。

总计减持约80亿美元的加密资产。

四、币安大规模减持的潜在原因

币安在1月份减持了约80亿美元的加密资产，占其总持有资产的大部分。我认为主要有以下三个原因：

1. 便于估值确认，减少价格波动影响 加密货币价格波动较大，单日波幅可达5%-10%，同时流动性折价问题显著。通过清理加密资产，币安能够降低估值不确定性，使交易双方更容易达成共识。

2. 匹配MGX的投资偏好 作为半主权基金，MGX的投资可能不仅仅追求财务回报，而是与阿布扎比政府的招商引资或国家战略相关。因此，MGX可能更关注币安的核心交易业务，而非其持有的加密资产。币安可能在交易前主动剥离加密资产，以匹配MGX的投资偏好。

3. 老股东分红 币安可能通过减持加密资产，将部分变现资金用于老股东分红，使老股东能够在交易前获得现金。而MGX则可以以更低的价格入股币安核心业务，实现双赢。

五、市场影响分析

币安的减持行为对1月的加密市场产生了一定影响：

BTC：1月ETF总净流入52.5亿美元，而币安减持的BTC价值约为50亿美元，两者基本抵消。

ETH：1月ETF总净流出6.6亿美元，而币安减持7亿美元，基本等于ETF流出量翻倍。

如果币安未进行此轮减持，BTC和ETH的1月收盘价可能会高于102,500美元和3,300美元。BTC在1月甚至有可能创下高于109,000美元的历史新高。然而，由于12月中下旬大部分山寨币（包括ETH）已出现下跌，即便没有币安的抛压，市场在1月能否整体迈入新高仍是未知数。

我的估计是，如果没有币安的抛压，ETH在1月倾向于整体收绿（位于3300美元以上），但收盘价可能低于12月开盘价3700美元。山寨币可能较12月31日小幅上涨，但仍低于12月7日的高点。

2月的下跌主要源于特朗普政权带来的关税和衰退不确定性，这一点与币安的抛压关系不大。

六、未来展望

MGX投资后，整体对加密市场的影响可能是中性或利好的。MGX使用稳定币投资币安，意味着币安的资产端新增了稳定币。这些稳定币或许会被用于做市、借贷或重新买入加密货币，从而提升币圈的流动性。

如果MGX要求币安不再持有加密货币，仅作为纯粹的交易所运营，由于币安现有资产中已几乎没有加密货币，这对未来的市场不会再产生负面影响。 如果币安仅仅是为了估值方便和股东分红需求进行抛售，后市仍有重新买入加密货币的打算。随着3月份市场逐步下跌并见底，币安可能成为潜在的抄底力量，为后市筑底反弹形成潜在利好。

作为一个私营企业，币安确实没有义务提前告知市场其一月份的卖币操作。散户在这个市场中受到的信息不对称也不止这一例。

鉴于利空已经出尽，后市总体仍值得乐观期待。随着美股下跌，或许会给投资者提供良好的抄底机会。如果币安手里的稳定币在未来发挥作用，牛市第二轮可能会更加精彩。