作者:Biupa-TZC 来源:X,@biupa
随着加密市场逐渐降温,币安近期宣布阿布扎比投资平台MGX对其进行了少数股权投资。结合今年一月份币安大规模抛售加密资产的事实,本文将深入分析MGX的投资逻辑、币安减持的潜在动机以及对市场的短期和长期影响。
在外资投行工作期间,我曾参与过一项少数股权投资交易(Minority Stake Investment Deal)。当时,买方为一家欧洲养老金资管机构,卖方为中国企业,而我们银行担任买方顾问(Buyside Advisory)。在这类交易中,买方需要构建复杂的估值模型以确定目标公司的合理估值。
我们使用了一个包含数十个工作表的Excel模型进行估值测算,确保交易对价公平合理。由于买方希望低价买入,而卖方则追求高价出售,双方通常会经历多轮谈判以达成一致价格。 类似地,MGX对币安的少数股权投资流程可能也遵循这一逻辑。MGX需要对币安进行估值建模,并就估值和投资条件与币安展开谈判。
交易对价/估值是整个交易的核心问题。买方若能压低价格,则可提高投资回报率(IRR/MOIC);而卖方若能抬高价格,则可增加自身收益。这种利益冲突或许是币安在一月份大规模抛售加密资产的原因之一。
MGX是由阿布扎比主权财富基金穆巴达拉(Mubadala)与科技集团G42联合成立的投资平台,具有半主权基金属性。穆巴达拉以其高薪吸引全球顶尖人才,团队成员多来自欧洲、香港和美国的外资投行或私募基金(Mega Fund),因此其专业度极高。
按照私募股权投资(PE)的常规流程,MGX在投资币安前也会进行详细的估值分析。常用的估值方法包括P/E、EV/EBITDA、EV/AUM等,这与美国卖方分析师对Coinbase的估值逻辑类似。
然而,最终交易对价并未向公众披露,只有交易相关的投行、律师、审计等专业机构才能获取具体数据。
在传统企业的估值中,资产主要指固定资产,通常由专业机构评估。作为全球最大的加密交易平台,币安的资产不仅包括固定资产,还包括大量加密货币持仓。
根据币安公开的储备证明(Proof of Reserves),其自有资产可通过“币安钱包余额”减去“客户净余额”计算。以下是币安在2025年1月和2月的资产变化:
2025年1月1日:币安持有约 5万 BTC、30亿 USDT、22万 ETH、600万 BNB、45万 SOL、7000万 FDUSD、1亿 XRP、7亿 USDC 等。
2025年2月1日:币安持有约 2700 BTC、2.7亿 USDT、150 ETH、500万 BNB、4000 SOL、3000万 FDUSD、9000万 XRP、13亿 USDC 等。
从数据来看,币安在1月份大幅减持了以下资产: 5万 BTC(约50亿美元) 22万 ETH(约7亿美元) 100万 BNB(约6亿美元) 45万 SOL(约1亿美元)
此外,USDT减少 27亿,USDC增加 13亿,合计稳定币净减持 14亿美元。
总计减持约80亿美元的加密资产。
币安在1月份减持了约80亿美元的加密资产,占其总持有资产的大部分。我认为主要有以下三个原因:
1. 便于估值确认,减少价格波动影响 加密货币价格波动较大,单日波幅可达5%-10%,同时流动性折价问题显著。通过清理加密资产,币安能够降低估值不确定性,使交易双方更容易达成共识。
2. 匹配MGX的投资偏好 作为半主权基金,MGX的投资可能不仅仅追求财务回报,而是与阿布扎比政府的招商引资或国家战略相关。因此,MGX可能更关注币安的核心交易业务,而非其持有的加密资产。币安可能在交易前主动剥离加密资产,以匹配MGX的投资偏好。
3. 老股东分红 币安可能通过减持加密资产,将部分变现资金用于老股东分红,使老股东能够在交易前获得现金。而MGX则可以以更低的价格入股币安核心业务,实现双赢。
币安的减持行为对1月的加密市场产生了一定影响:
BTC:1月ETF总净流入52.5亿美元,而币安减持的BTC价值约为50亿美元,两者基本抵消。
ETH:1月ETF总净流出6.6亿美元,而币安减持7亿美元,基本等于ETF流出量翻倍。
如果币安未进行此轮减持,BTC和ETH的1月收盘价可能会高于102,500美元和3,300美元。BTC在1月甚至有可能创下高于109,000美元的历史新高。然而,由于12月中下旬大部分山寨币(包括ETH)已出现下跌,即便没有币安的抛压,市场在1月能否整体迈入新高仍是未知数。
我的估计是,如果没有币安的抛压,ETH在1月倾向于整体收绿(位于3300美元以上),但收盘价可能低于12月开盘价3700美元。山寨币可能较12月31日小幅上涨,但仍低于12月7日的高点。
2月的下跌主要源于特朗普政权带来的关税和衰退不确定性,这一点与币安的抛压关系不大。
MGX投资后,整体对加密市场的影响可能是中性或利好的。MGX使用稳定币投资币安,意味着币安的资产端新增了稳定币。这些稳定币或许会被用于做市、借贷或重新买入加密货币,从而提升币圈的流动性。
如果MGX要求币安不再持有加密货币,仅作为纯粹的交易所运营,由于币安现有资产中已几乎没有加密货币,这对未来的市场不会再产生负面影响。 如果币安仅仅是为了估值方便和股东分红需求进行抛售,后市仍有重新买入加密货币的打算。随着3月份市场逐步下跌并见底,币安可能成为潜在的抄底力量,为后市筑底反弹形成潜在利好。
作为一个私营企业,币安确实没有义务提前告知市场其一月份的卖币操作。散户在这个市场中受到的信息不对称也不止这一例。
鉴于利空已经出尽,后市总体仍值得乐观期待。随着美股下跌,或许会给投资者提供良好的抄底机会。如果币安手里的稳定币在未来发挥作用,牛市第二轮可能会更加精彩。