RWA的春天：机遇与挑战并存，行业未来路在何方？

作者：叶开问

2025年伊始，RWA（真实世界资产通证化）的春天似乎已经到来。然而，这个春天会持续多久？回顾2023年至2024年间推广RWA时的艰难处境，机构市场和传统金融体系对这一新兴领域多持怀疑态度。然而，近期风向突变，越来越多的意见领袖、行业协会和联盟开始密集关注RWA，行业热度迅速升温。

然而，春天总是短暂的，而即将到来的夏天却充满雷雨和不确定性。当前涌入RWA领域的参与者中，不乏“叶公好龙”之人，他们急于通过简单的方案设计项目以获取短期利益，却缺乏深入学习和实践的耐心与精力。

新能源RWA的最新动态

3月18日，国家发展改革委、国家能源局等五部门联合发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》（以下简称《意见》），首次明确提出对部分行业实施强制性绿色电力消费要求。

文件指出： （五）明确绿证强制消费要求。依法稳步推进绿证强制消费政策，逐步提高绿色电力消费比例，并通过绿证核算其贡献。目标是到2030年，钢铁、有色、建材、石化、化工等行业企业以及数据中心等重点用能单位的绿色电力消费比例原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重的平均水平；国家枢纽节点新建数据中心的绿色电力消费比例需在现有80%的基础上进一步提升。此外，鼓励有条件地区打造一批高比例消费绿色电力的“绿电工厂”和“绿电园区”，推动其实现100%绿色电力消费，并将绿色电力消费信息纳入上市企业ESG报告体系。

其中，绿电算力直连和数据中心不低于80%绿电的要求，恰好印证了去年两篇关于绿电算力的文章观点。如今，这些内容已从理论走向政策落地，成为现实。可以看出，RWA的核心不在于简单地发债融资，而是需要深入产业生态、交易结构及未来趋势，才能设计出真正有效的项目框架。

与此同时，香港新能源RWA领域也迎来了第三例案例——蚂蚁数科的RWA项目接连推出。此次项目的主题虽仍是新能源，但主体已不再是上市公司，而是聚焦于两轮电动车换电柜资产。尽管融资规模较小，仅为数千万港币，但引入树图公链及其生态企业的合作，为项目增添了更多复杂性和看点。

RWA并非只是发行债券后便万事大吉。一些企业虽然计划滚动发行数十亿资产，但由于缺乏二级市场流动性支持，最终只能搁浅。因此，RWA资产的设计需要结合产业生态和产业链价值空间，综合考虑一、二级甚至三级市场的联动效应。

RWA能否顺利发行？

从去年下半年至今，越来越多企业和个人咨询RWA发行的可能性。然而，大多数情况下，我都会劝退那些不具备足够资产规模或资金实力的企业。尤其是对于非上市公司，除非拥有优质的中小企业项目或资产，否则并不建议参与香港RWA发行。

我们更希望与真正关注并愿意深入研究RWA的人合作，而不是仅仅收取费用完成项目服务。授人以鱼不如授人以渔，我们可以提供深度培训和辅导，共同推动RWA市场的合理有序发展，避免被一些投机分子扰乱市场。

早期的一些项目团队非常用心，例如会打印我近两年撰写的二十多篇RWA相关文章，在内部传阅讨论。然而，大部分人没有耐心阅读这些内容，而是习惯直接提出一些初级问题。更有甚者，加了微信后便以“兄弟”相称，随后询问我们的RWA方案。结果一看，方案中大多是我一两年前的文章内容，甚至有些框架直接复制粘贴自去年巡回研讨会的分享内容，令人哭笑不得。

去年，我们从上海到苏州，再到杭州、深圳，最后到新加坡，开展了巡回研讨会，发布了六个RWA框架：产品、生态、赛道、产业、全球跨域及未来新金融等。如今，这些框架多次出现在不同服务机构的方案中。尽管未必所有人都能完全理解或讲透这些内容，但它们确实推动了RWA市场的发展。

一本正经的胡说八道

随着RWA概念的兴起，市场上出现了大量信息不对称的现象。尤其是在不同领域KOL和网红的涌入下，各种“一本正经的胡说八道”层出不穷。部分人只了解一半知识，却信口开河，导致半真半假的信息充斥市场，误导从业者。

我们在之前的流动性文章和产业RWA升级文章中提到，香港一级市场、海外二级市场以及链上流动性的重要性。同时，还强调了发债质押接化发的策略，以及产业RWA的四个发展阶段。然而，目前市面上许多方案对二级市场的理解仍然狭义且混乱。有人将其简单理解为交易平台，甚至尝试用过去的NFT数藏电商平台改造后称为“二级市场”，这种做法显然存在严重偏差。

值得一提的是，近期打着RWA旗号“复活”的NFT/数藏项目并不少见。事实上，NFT如果运用得当，可以在RWA项目中发挥重要作用，例如在实物资产头寸或赎回时铸造NFT进行兑付核销。但如果仅套用之前的NFT数藏电商模式，则无异于舍本逐末。

最后，谈谈海南和上海的RWA发展潜力。近年来，有不少人鼓吹海南将成为RWA交易所的试验场，并允许虚拟资产交易。事实上，基于我们此前与海南省政府在REITs交易板块及融资项目上的沟通经验，海南的离岸金融核心优势在于“海南+香港/澳门+海外”的配套结构，而非直接突破监管红线。其主要优势体现在VIE结构和QFLP通道，以及无需VPN即可访问海外信息的能力。而对于上海自贸区而言，其作为内地唯一国际金融中心的地位决定了其发展路径同样受到严格监管。