2025-03-15 13:28:59
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东西方VC视角下的一级市场现状与未来思考

摘要
作者:Lao Bai 来源:X,@Wuhuoqiu 近期,Twi断更时间似乎比以往都长。原因无他,作为一名从不接广告的博主,写作本质上需要表达欲驱动,而过去几个月的市场表现,却让人难以提起这种感觉。

作者:Lao Bai 来源:X,@Wuhuoqiu

近期,Twi断更时间似乎比以往都长。原因无他,作为一名从不接广告的博主,写作本质上需要表达欲驱动,而过去几个月的市场表现,却让人难以提起这种感觉。尽管二级市场的低迷占据了不小的因素,但一级市场的氛围,或许才是导致表达欲缺失的主要原因。

不过,最近观察到的一些现象和思考让我决定重新提笔。由于内容较多,计划拆分为三到四篇发布,主题分别为「东西方VC一级视角下的市场」、「RWA的新迹象」、「ETH和Solana上一些值得关注的趋势」。

今天先来聊聊第一个主题。

过去几周,我与亚洲几家同行交流后发现,大家不约而同地进入了“暂停”或“保守”的投资模式。我们团队最近一次出手是在今年1月,而其他同行的情况也类似——两三个月甚至更久不出手的案例比比皆是。

对于当前市场的感受,“无聊”可能是最贴切的形容词,或者说是一种暂时的“共识”。这种无聊感虽然与二级市场有一定关联,但并非完全挂钩。我还清晰记得,在Luna崩盘之后,尽管二级市场萎靡不振,但在一级市场上,扩容项目、ZK技术、创新的DeFi、GameFi以及AI等领域仍然令人兴奋。然而,进入2025年后,这种兴奋感逐渐消失。二级市场对任何叙事的热情往往只能持续几天,这种情绪自然传导至一级市场。但更令人担忧的是——我们是否已经摘完了“低垂果实”,并进入了一个长时间调整、摸索和转型的空窗期?关于这一点,我会在结尾展开讨论,因为西方VC的表现与东方存在明显差异。

起因是我们去年Pre-seed轮投资的一个DeFi项目,最近正在融资Seed轮。原本我以为,在当前一二级市场的环境下,能融满就已不错了,结果没想到超募了几百万美元,多家欧美VC争相注资。这个结果让我大吃一惊,因为该项目虽然不错,但远未达到S级质地。为何亚洲市场“哑火”,而欧美市场仍在不断“开炮”?他们敢于在这个估值下扣动扳机的原因是什么?

我们内部对此进行了讨论,并提出了一些不负责任的猜想:

  • 欧美VC成立的时间点与亚洲不同,退出周期的不同导致投资决策的差异。
  • 亚洲VC多少带有一些“小镇做题家”的气质,在收益率上要么想着卷赢同行,要么至少跑赢BTC(只是目前市场形势下能做到的机构寥寥无几)。而欧美同行则更加理想主义和长期主义,只要能向LP解释清楚为何在这一估值下投资某个项目,对收益率的执着反而次要。
  • 纯粹的基金部署需求,完成本期投资后好尽快募资下一期,主要以收取管理费为目标。
  • 具体原因尚不明朗,因此我计划在未来几周与一批欧美VC的合伙人和研究员深入交流,除了探讨市场看法外,也想当面请教上述问题。届时收集完信息后,我会在Twi上更新。

    接下来谈谈“低垂果实”这一话题,借此机会与大家探讨Crypto未来的方向。

    首先,无论我个人还是ABCDE,对Crypto长期看涨的信念从未动摇过,这甚至可以说是一种“信仰”。否则也不会全职从事这份职业。但从中短期来看,我们确实处在一个十字路口,一个我不确定是否与2019年DeFi Summer出现之前类似的十字路口。

    起因是最近在听AllianceDAO的Podcast时,其中提到的三个观点让我深有共鸣:

  • Qiao提到,他目前的感觉与2019年类似,不知道下一步Crypto会出现什么,直到2020年DeFi Summer的出现才让他眼前一亮,找到了方向。
  • 他们认为,Crypto多年来只找到了一个PMF(产品市场契合点),那就是金融,更具体地说是交易(Dex、Cex、Perp)、借贷、稳定币和资产发行(如Pumpfun)。
  • 他们给了一些关于AI与Crypto结合的Startup建议。如果项目中Crypto元素过于牵强,不如直接去掉Crypto,转为纯AI项目。结果30%的项目真的去掉了Crypto,变成了纯Web2项目。
  • 关于第一点,2019年我虽已入圈,但仅限于炒币,不确定当时的VC是否有如今这种“无聊”的感觉。不过印象中,至少还有IEO盛行,EOS在探索方向,Starkware提出了ZK概念,2020年DeFi Summer的许多项目也是在2018-2019年成立并投出的。理论上,当时一级市场的体感应比现在更好,也就是说,大家对“大的要来了”的信念应该比现在更强。

    关于第二点,这是对第一点的呼应,也是我中短期最大的担忧——我们是否走到了一个低垂果实大致摘完、与2019年不同的十字路口?如果Crypto在Utility上的最大PMF就是金融,那么DeFi Summer及其后续几年的微创新,如今基本上已经走到了边界。

    而Utility的反面,同样是Crypto所擅长的——即叙事方向,Meme无疑是最佳代表。Pump.FUN在2024年将这一方向推向了边界。

    再者,过去数年,当Utility和叙事都不确定该做什么时,我们圈子至少还能卷Infra。从ETH到EOS,再到Solana、Aptos和Sui……我在想,Solana今年有了Firedancer,Monad和MegaETH大概率也会主网上线,我们在区块链Infra扩容这件事上,是否也已触达边界?

    关于第三点,一个十字路口,三条路都已触达边界,那么是否只剩最后一条路,即“区块链的模块化”?这里说的模块化,不是Celestia那种模块化,而是将区块链技术整体抽象成一个模块,作为一个功能插入到一个Start-Up中,类似于AI。

    我们现在看到的绝大多数Crypto项目,都是完全基于Crypto而生,或者说为了Crypto而Crypto,并非为了解决现实世界中的问题。好听点叫Crypto Native,难听点就是圈内自嗨。

    Web2 AI创投圈可能也有类似问题,很多项目看似“为了AI而AI”,而不是为了解决具体现实问题。

    未来一级市场会不会出现某种Web2与Web3的融合?一个项目,一定是为了现实世界中的某个问题而存在,在解决问题的过程中,需要用Crypto的部分就加入Crypto元素,需要用到AI就加入AI元素,但初心和目的与Crypto和AI完全无关。正如美团外卖用到了5G、平台软件、大数据和AI任务分配,但它本质上是一个解决吃饭问题的项目。

    如果Crypto下一个大的阶段是这种形态,大家会不会觉得无聊?Crypto VC、交易所、工作室等一系列基于Crypto Native产业链构成的当前形态,是否还能延续?

    当前一级市场越来越多的Payment与RWA相关项目,多多少少也符合这一思路。正好最近研究了Ondo的Global Market,也聊了几个RWA项目,下一篇将专门探讨RWA赛道的新方向。

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