链上借贷的未来：从投机到实用的转型之路

作者：equilibrium 翻译：善欧巴，金色财经

链上借贷协议作为互联网金融的核心支柱之一，旨在为全球个人和企业提供公平的资本获取渠道，无论其地理位置如何。这一模式有助于构建更公平、更高效的资本市场，从而推动经济增长。

尽管链上借贷具备巨大的潜力，但目前的主要用户群体仍是加密原生用户，且用途大多局限于投机交易。这种现状极大地限制了其可覆盖的市场总量（TAM）。本文探讨了如何逐步扩大用户群体，并向更具生产力的借贷场景过渡，同时应对可能面临的挑战。

链上借贷的现状

在短短几年内，链上借贷市场已从概念阶段发展为多个经过市场考验的协议，经历了多次剧烈波动的市场考验，且未产生坏账。截至目前，这些协议共吸引了437 亿美元的存款，并发放了186 亿美元的未偿贷款。

来源：DefiLlama

来源：Artemis

目前，链上借贷协议的主要需求来源包括：

• 投机交易：加密投资者利用杠杆购买更多加密资产（例如，以 BTC 作为抵押借入 USDC，再买入更多 BTC，甚至循环多次以提高杠杆倍数）。
• 流动性获取：投资者通过借贷获取加密资产的流动性，而无需出售资产，从而避免资本利得税（视所在司法管辖区而定）。
• 套利闪电贷：一种极短期贷款（在同一区块内借入并归还），用于套利交易者利用市场短暂的价格失衡并进行价格修正。

这些应用主要服务于加密原生用户，并以投机为主。然而，链上借贷的愿景远不止于此。

相较于全球未偿债务总额320 万亿美元，或家庭和非金融企业的贷款总额120 万亿美元，链上借贷协议当前的186 亿美元未偿贷款仅占其中的一小部分。

来源：国际金融协会全球债务监测

随着链上借贷逐步向更具生产力的资本用途（例如小企业融资、个人购车或购房贷款）转型，其市场规模（TAM）有望实现数个数量级的增长。

链上借贷的未来

要提升链上借贷的实用性，需要进行两大关键改进：

1. 扩大抵押资产范围

当前，只有少数加密资产可用作抵押品，这极大地限制了潜在借款人的数量。此外，为了弥补加密资产的高波动性，现有的链上借贷通常要求高达 2 倍或更高的抵押率，进一步抑制了借贷需求。

扩大可接受的抵押资产范围，不仅可以吸引更多投资者使用其投资组合进行借贷，还能提高链上借贷协议的放贷能力。

2. 推动低额抵押借贷

目前，大多数链上借贷协议都采用超额抵押模式（即借款人必须提供的抵押资产价值高于借款金额）。这种模式导致资本利用效率低下，使许多实际应用场景（如小企业融资）难以实现。

通过采用低额抵押借贷，链上借贷可以覆盖更广泛的借款人群体，进一步提升其实用性。

上述改进措施的实现难度各不相同，其中一些相对容易实施，而另一些则会带来新的挑战。然而，优化过程可以从易到难，逐步推进。

此外，固定利率借贷也是链上借贷发展中的一项重要特性，不过这一问题可以通过第三方承担借款人的利率风险（如通过利率掉期或借贷双方的定制协议）来解决，因此本文不作详细讨论（目前已有协议，如 Notional，提供固定利率借贷服务）。

待解决的挑战

尽管上述两项改进将大幅扩大链上借贷的潜在用户群，并支持更多高效的金融应用，但它们也引入了一系列新的挑战，包括：

• 处理由非流动性资产支持的债务头寸
• 物理抵押资产的清算问题
• 风险溢价的确定
• 去中心化信用风险模型

其他挑战包括链上隐私、随着抵押品池扩大而调整风险参数、法规遵从性以及更容易将借入的收益用于现实世界的效用。

结论

过去几年，链上借贷协议奠定了坚实的基础，但它们尚未真正发挥出其全部潜力。

下一阶段的链上借贷将更加激动人心：协议将逐步从以加密原生和投机为主的场景过渡到更加高效和现实世界相关的金融应用。

最终，链上借贷将帮助消除金融不平等，让所有企业和个人，无论身处何地，都能平等地获得资本。正如Theia Research所总结的：“我们的目标是建立一个净息差压缩至资本成本的金融体系”。

这将是一个值得奋斗的目标！