一月暴跌40%，“散户之王”Solana的未来何去何从？

继以太坊之后，Solana也未能幸免于市场的FUD（恐惧、不确定性和怀疑）。

在本轮牛市中，被戏称为“机房链”的Solana无疑是表现最为亮眼的公链之一。FTX事件虽然给Solana带来了沉重打击，但也为其重生提供了土壤。凭借出色的性能与精准的市场定位，SOL借助MEME热潮实现了惊人的增长，价格从8美元一路飙升至最高290美元，令市场瞠目结舌。活跃的参与者、资金和项目共同构成了一个繁荣的生态系统，甚至让“超越以太坊”的口号频繁出现在讨论Solana的场合。

然而，近期“散户之王”Solana的表现却令人失望。过去一个月，SOL的价格从最高的295.83美元跌至169美元，最大跌幅超过45%，几乎腰斩。低迷的价格、MEME热潮的降温、代币解锁的压力，与Solana大会上人头攒动的场景形成了鲜明对比。

那么，Solana究竟是行还是不行？

仅从价格表现来看，SOL的低迷主要受到两方面直接因素的影响：一是MEME热潮的退潮，二是代币解锁的压力。此前，SOL曾凭借MEME热潮翻身，成为链上“大赌场”，但成也萧何，败也萧何。近期MEME市场的表现让市场感到失望。

根源在于名人币的爆火。特朗普币、特朗普夫人币以及与阿根廷总统相关的LIBRA接连登场，名人利用影响力收割市场的行为，让本就流动性短缺的市场雪上加霜。从价格表现来看，特朗普币已从最高点下跌76%，80万人高位站岗；MELANIA跌幅达到90%；影响力稍弱的LIBRA更是暴跌92%，几近归零，近三成大户高位接盘，超7万地址被收割。

代币发行门槛过低，总统们在比特币与以太坊之间选择了自己的MEME，无疑粉碎了市场对流动性注入的信心。这种情绪无法直接针对项目方发泄，却直接反馈在了基础设施上。尤其是考虑到Jupiter、Meteora在LIBRA事件中的争议，Solana也遭遇了无妄之灾。

当然，Solana并非全然无辜。自从其成为MEME赌场以来，各大机构、机器人、做市商通过Solana上的MEME牟利已达数十亿美元。根据DeFiLlama创办人0xngmi的统计，总计获利在36亿至66亿美元之间，其中MEV（最大可提取价值）为15亿至20亿美元，交易机器人与应用程序获利10.9亿美元，自动做市商获利0至20亿美元，特朗普相关内部人士获利5亿至10亿美元，Pump.fun平台也赚得盆满钵满，获利达4.92亿美元。

Solana上的MEME已然成为高频交易者、套利者和内部人士的摇钱树。随着市场日渐低迷，许多人选择更为简便的对抗方式——撂挑子不干了。据加密分析师Ali监测，Solana链上的活跃地址数量从2023年11月的1850万个显著下降至目前的840万个，降幅达54.6%。根据Nansen的数据，2月18日的活跃地址数仅为517万，30天跌幅达22.37%。

用户减少，币价自然受到影响，更何况比特币目前也处于半死不活的状态。然而，要在一个月内下跌40%，成为市值前30大币种中表现最差的代币，仅靠MEME市场的打击显然不够。

代币解锁成为了压在SOL身上的另一座大山。早在上个月，匿名加密评论员artchick.eth就在社交媒体上分享了Solana 2025年的代币解锁时间表。数据显示，Solana现有的代币通胀率为4.715%，但在接下来的三个月（2月至4月）内，将有超过1500万枚、价值超过70亿美元的SOL代币进入流通供应。而3月1日将迎来最大规模的解锁，1120万枚、价值约20.6亿美元的SOL代币将被释放。

SOL解锁时间表，来源：artchick.eth

追溯这笔解锁的来源，仍需回到FTX事件。作为破产程序的一部分，FTX先后在三次拍卖中清算了4100万枚SOL。其中，最大的买家是Galaxy Digital，它以每枚代币64美元的价格收购了2552万枚SOL，占总数的62.24%；第二大买家为Pantera，其财团以每枚代币95美元的价格购得1367万枚SOL，回报率达93%；其他买家以每枚代币102美元的价格购得180万枚SOL。

3月1日解锁的正是清算SOL的一部分。唯一值得庆幸的是，FTX已于2月18日开始偿还款项，Kraken已完成FTX estate的首次资金分配，向超过46000名债权人赔付。债权人开心，但SOL的持有者却颇有些心惊胆战。

在当前并不理想的市场环境下，大额解锁的SOL难免被视为抛压，从而打击投资者信心。加密货币交易员RunnerXBT直言，现在是购买Solana的“危险”时期。他还强调，一旦SOL解锁发生，Galaxy、Pantera和Figure等公司将提取30亿美元、10亿美元和1.5亿美元的未实现收益。

外部环境动荡，内部环境不稳，市场迅速采取行动。除了抛售换成稳定资产外，卖空成为了唯一选项。不仅总未平仓合约和资金利率出现背离，多空比例也相差悬殊。随着持仓量的上升和资金利率变为负值，目前的空多比率达到4:1，而多数持仓是在SOL跌至190美元后增加的，这表明新加入的购买者看空情绪高涨。交易数据也明显收缩，在1月17日达到355亿美元的日交易量峰值后，Solana的链上活动在2月17日急剧下降至31亿美元。

在此背景下，SOL也不负众望地持续下跌，从1月19日的290美元一路下滑，最低触及160美元，单月跌幅达45%，可谓“落花流水”。难道“散户之王”Solana就此陨落了吗？

有趣的是，在日前举办的共识大会中，Solana主场举办的Side Event仍然门庭若市，热闹非凡。有人代表有关注，而有关注在币圈就意味着资金流。与之形成鲜明对比的是铭文与NFT的活动，曾经爆火的概念如今参与者却寥寥无几。

由此可见，多数行业人士对Solana仍表现出相当强烈的兴趣。尽管吐槽不断，但Solana生态仍然相对强劲。纵观其生态，支付、DeFi、LSD、MEME、游戏、NFT、DePIN等领域均有涵盖，且不乏明星项目。从总TVL（总锁仓价值）来看，Solana TVL达到了82.4亿美元，虽然与以太坊的573亿美元差距悬殊，但也成功从2023年的默默无闻跃升至公链第二位，占据TVL总量的7.72%。值得一提的是，在这两周受解锁影响，Solana TVL下跌了19%，Jito、Kamino、Marinade Finance和Sanctum正快速流出。

一条单机链能从10美元以下再度回归巅峰，除了所谓的技术与定位优势外，资本的力量才是真正看不见的手。A16z、Multicoin、Galaxy、Pantera等雄厚的西方资本构成了强庄的底气，也让Solana在诸多支付领域如鱼得水。在机构的2025年预测中，无一例外都对SOL表示高度信心。

回归基本面来看，除了日渐下行的MEME难以修复外，代币解锁带来的影响在短期内仍相对可控。本次解锁已在2月初陆续进行，市场早有预期，而即将到来的解锁仅占总供应量和市值的2.31%。对比24小时现货交易量约36亿美元，抛售压力并不算强劲。当然，若资本方选择一次性在市场上大额出售，SOL毫无疑问会迎来重挫。但出于个人收益的考虑，资本方通常不会选择这种方式，而是会控制出售频次，或选择场外OTC的形式，尽可能降低对市场的影响，从而最大化个人利益。当然，也未必全然乐观，除了3月1日的解锁，从今年开始，后续还有更多的抛售压力。

从消息面利好来看，SOL ETF仍存在一波炒作空间。截至目前，已有五家机构提交了SOL的现货ETF申请，分别是Grayscale、Bitwise、VanEck、21Shares和Canary Capital。尽管去年SOL ETF折戟而归，但随着新任监管机构的上台，SOL ETF迎来了曙光。SEC已受理了Grayscale Solana ETF的19b-4申请，最近审批日期为3月30日。不过，按照一般程序，SEC通常会不断推迟受理申请，时间周期最长可达240天。鉴于SOL的证券性质曾被明确点名，后续审批仍需静观其变。仅从可能性而言，莱特币和狗狗币获批的概率反而更大，但无论如何，只要ETF尚在审批中，叙事就不会停止。

另一方面，这并不意味着Solana不存在问题。从目前的结构来看，尽管DeFi、DePin等领域火热，但Solana的确高度依赖MEME生态。根据Messari发布的2024年第四季度数据，Solana应用收入从第三季度的2.68亿美元跃升至年末第四季度的8.4亿美元，增长高达213%，而这主要归因于MEME。其中，Pump.fun在第四季度产生收入达2.35亿美元，DeFi交易终端Photon和去中心化交易所Raydium分别录得1.4亿美元和7400万美元的收入。

客观来看，尽管MEME已成为加密市场经久不衰的重要叙事板块，具有长期效应，但归根结底，MEME的狂欢源自于行业持续低迷的景气周期。换言之，MEME更像是加密市场的一种彩票效应，以小博大的投机行为。MEME周期实际上是流动性不足背景下的阶段性产物。然而，市场厌倦了VC式牟利，尽管看似公平发行，MEME抢跑、内幕交易、庄家收割却屡见不鲜。这种高频次、一波流式的收割，从某种程度上严重破坏了行业生态。以LIBRA为例，其背后的团队甚至还尝试与尼日利亚总统建立联系，这意味着或许未来总统代币都能满大街跑，稀缺性更无从谈起。

在此背景下，Solana对MEME的高度依存使其难免随MEME上下起伏。LIBRA爆雷后市场的迁怒，对Jupiter、Meteora的质疑，以及对SOL的打击，都印证了这一点。而市场投机情绪遭到抑制，关联的SOL也难免唇亡齿寒，再加上关键的解锁抛售预期，SOL持续下滑也就不足为奇了。

诚然，仅从现阶段来看，Solana仍是市场上活跃资金最多的公链之一，情绪性的宣泄难以持续太久。资本加持的Solana仍在“做事”（Bulid），但在充满FUD的加密市场中，留给SOL的时间，未必有想象中那么长。