从长期投资视角看以太坊：当前价位或成历史底部

近期，币安大规模抛售加密资产的消息引发了市场广泛关注。据统计，币安出售了约80亿美元的加密资产储备，这一数字远超2024年2月的11亿美元，规模扩大了7倍之多。尽管市场普遍认为此举仅为常规利润计提，但事实可能并非如此简单。

首先，此次套现的规模和目的值得深思。一方面，这可能是为了美化财务报表，为未来的股权融资或股权转让做准备；另一方面，也可能是重要股东进行权益分配或套现的结果。无论是哪种原因，减持后币安的BTC持仓量从46,896枚降至2,747枚，ETH持仓量从216,313枚锐减至175枚，分别下降了94.1%和99.9%。这种近乎清仓式的操作表明，币安对未来市场行情持较为悲观的态度。

值得注意的是，币安的大规模减持主要集中在1月份，这也为2月初市场的闪崩提供了合理的解释。然而，在低迷的市场环境中，大肆渲染币安“跑路”的利空消息，其背后的意图显然不单纯。有趣的是，1月份被币安清仓的ETH，在2月初却成为美股ETF抄底的主要目标。

在过去一年多的时间里，比特币的上涨得益于其作为新型储值媒介的地位提升，而Solana的热度则主要由PVP资金盘推动。尽管两者参与群体不同，但它们有一个共同点：价格上涨更多依赖资金驱动，而非技术创新。这也导致本轮牛市中，依赖基本面的以太坊和山寨币表现相对疲软。

然而，技术创新的速度难以预测。正如在DeepSeek诞生之前，市场几乎无人相信中国能开发出性能接近但成本远低于ChatGPT的大模型。因此，尽管我们无法准确预测区块链领域的重大突破何时到来，但在相对低点买入并长期持有仍是明智的选择。

2月3日的暴跌中，ETH兑BTC汇率一度触及0.0237，创下近5年来的新低，价格几乎回到了2020年牛市启动前的水平。如果从2022年9月1日计算，ETH兑BTC至今累计下跌了73%，这种级别的跌幅历史上仅在2018-2019年出现过。然而，历史经验表明，这种深度回调往往预示着中期大底的到来。

尽管以太坊基金会的表现被认为不够积极，L2的分配制度也存在一些小瑕疵，但这些并未动摇以太坊的核心竞争力。自2023年11月以来，无论ETH价格如何波动，以太坊网络的TVL（总价值锁仓）始终保持稳步增长。即便在1月31日至2月3日的暴跌期间，TVL也未出现明显下跌。这表明以太坊网络的长期需求依然强劲，而当前的低迷主要是由于行业总需求不足。

坎昆升级后，Layer 2 的交易费用下降了10倍到100倍，虽然单位TVL创造的网络费用环比有所下降，但单位TVL创造的交易量（包括L2）却呈现爆发性增长。这表明，坎昆升级不仅提升了以太坊的效率，还显著增强了单位TVL创造的网络价值。降本增效始终是保持公链竞争力的核心要素，而历史上许多创新也正是从这一点开始。

尽管以太坊在本轮牛市中的表现不尽如人意，但在市值前100的代币中，它仍然跑赢了88%的项目，凸显了山寨币整体的低迷。根据TradingView数据，山寨币（剔除市值前十）的市值占比从2月1日的9.8%下跌至2月3日的7.8%，刷新了近3年来的最低纪录。目前，绝大多数山寨币的估值已低于历史分位数的80%，价格仍处于历史分位数的90%以下，这意味着大部分山寨币的估值已经回到了比特币15,500美元时的水平。

当前，越来越多的人认为只有比特币才真正代表区块链的最终价值，而其他大多数项目可能只会成为时代的记忆。然而，根据历史经验，当一个板块从“杀估值”进入“杀逻辑”的阶段时，通常意味着该板块的低点已经出现。当然，投资者应认识到，仅有约5%的山寨币具有长期价值，它们基本都是各个领域的细分龙头。

历史上，每一次崩盘后的信心重建都需要经历漫长的时间，甚至中间可能还有第二次或第三次探底。作为投资者，我们需要做的就是在低点分批建仓，耐心等待新周期的到来。

对于稳健型投资者而言，头部交易所的平台币仍具有一定安全边际，而ETH也可以考虑纳入投资组合。毕竟，随着ETH质押解禁和混合型加密ETF的推出，未来仍有较大的增量空间。